美吉姆(002621):剥离机械业务影响20年净利润大幅增长,早教龙头未来可期-三季报点评

投资要点:公司发布三季度业绩公告:公司20年前三季度实现收入2.7亿元,同比下滑44.7％,归母净利润1.02亿元,同比增长22.3％。其中Q3收入1.4亿元,同比下滑32.0％,单看教育类业务,环比一、二季度有明显改善;归母净利润1.25亿元,同比增长153.9％,主要由于剥离机械业务,三季度确认1.2亿元投资收益,对应影响净利润约8400万元,剔除该影响因素,Q3实现净利润约超4000万元,较一、二季度亏损也是有明显改善。

   Q3完成转让子公司大连三垒科技100％股权,导致净利润同比大幅增长。公司在7月7日发布公告说明拟以近2.5亿元转让持有的大连三垒科技100％股权,8月22日交易双方完成三垒科技工商变更,就此上市公司成为纯正教育公司。公司按计划在Q3确认转让价格的50％,约1.24亿元作为投资收益,剩下的50％预计在Q4进行确认,因此今年合计产生近2.5亿元投资收益,导致公司归母净利润大幅增加,影响净利润金额约1.7亿元。

   盈利能力方面,毛利率同比下滑15.65pct至51.9％,净利润率受投资收益影响,同比提升17.16pct至43.4％。公司前三季度毛利率同比下滑,预计由于疫情影响教育业务收入下滑,但产品销售成本及员工成本并没有对应程度的下降。前三季度销售费用率同比提升2.68pct至9.7％,研发费用率同比下滑0.34pct至2.4％,管理费用率同比提升10.14pct至30.1％,预计主要由于疫情期间员工薪酬以及租赁费用的照常支付。

   美吉姆早教经营明显改善。目前美吉姆已开业的近500家门店已基本实现复课,当前新疆区域受到疫情影响,但当地门店数量不多。经营层面看,公司八、九月销课量已接近去年同期水平,但营收层面还有差距,随着经营层面不断好转,预计Q4有望进一步缩小差距。

   另外,公司在年初应对疫情,及时推出线上业务,上线当天用户注册量突破10万人,截至三季度末,全国总注册用户预计近百万,其中80％以上是新增用户。线上课程目前为免费课程,主要帮助线下门店引流以及提升服务质量。

   调整盈利预测,维持"增持"评级。公司剥离机械业务,成为纯正教育公司,盈利能力和估值水平有望同步提升。2020年由于确认一次性投资收益2.48亿元,影响公司2020年净利润约1.7亿元,因此我们上调盈利预测,预计2020-2022年净利润为2.40、1.54、1.94亿元(原预测为0.42、1.40、1.73亿元)。2020年剔除投资收益影响的利润后,净利润约7000万元,其中Q4约4400万元,较Q3剔除投资收益影响后的4100万元左右的净利润略有提升(Q3净利润1.25亿元,剔除投资收益影响的约0.84亿元利润后,剩余0.41亿元),符合我们认为教育业务逐季改善的预期。20-22年对应PE为25、37、31倍,维持"增持"评级。

   风险提示:开店数量不达预期;新生儿数量急剧下滑。