康弘药业(002773):康柏西普恢复增长,海外临床如期进行-季报点评

康弘药业三季报:2020Q1-Q3收入23.48亿元,同比下降2.56％;归母净利润5.79亿元,同比增长4.85％,扣非归母净利润5.22亿元,同比增长3.57％。2020Q3收入9.55亿元,同比增长7.15％,归母净利润2.44亿元,同比增长15.32％,扣非归母净利润2.29亿元,同比增长21.69％。

   点评康柏西普三季度销售额快速恢复,我们预计2020Q4和2021年归母净利润加速可期。康柏西普Q3销售额3.42亿元,同比增长6.5％,我们预计销售量增长超过40％。参考Wind医药库样本医院月度数据2020M7-M8康柏西普销售额增长分别为2.3％、8.1％,我们预计2020M9增速更快,康柏西普销售快速恢复。2020Q1-Q3中成药收入增速0.08％,化学药收入增速5.25％,传统业务保持稳定。2020Q3扣非归母净利润2.29亿元,同比增长21.69％,连续两个季度保持20％以上增长,2020Q3扣非归母净利率23.9％。考虑到康柏西普的加速增长,我们预计2020Q4以及2021年公司扣非归母净利润将加速增长。

   康柏西普海外临床稳步推进,我们预计海外市场研发和销售将逐步兑现。康柏西普nAMD适应症海外III期临床已完成全部受试者的第36周主要终点访视,我们预计2021Q1能够披露试验结果。另外公司还通过FDA康柏西普玻璃体腔眼用注射液在美国开展临床试验特别方案评审,后续可以继续开展III期临床试验。我们预计海外市场研发和销售将逐步兑现,公司估值存在较大的弹性。

   盈利预测与投资建议。康柏西普销售额快速增长,海外临床顺利推进,我们认为康柏西普具有广阔的市场空间,公司有潜力成为国内眼科用药龙头。我们预计2020-2022年EPS分别为0.90、1.10、1.39元,参考可比公司估值,我们给予其2020年65-70倍PE,合理价值区间58.50-63.00元,给予"优于大市"评级。

   风险提示。康柏西普销售不达预期;化学药和中成药销售大幅下滑;康柏西普海外临床失败。