康弘药业(002773):康柏西普Q3加速放量,期待海外III期数据揭盲-2020三季报业绩点评

报告导读Wind医药库样本医院数据显示:康柏西普2020年7-8月份销售额明显加速,我们预计9月份销售额增速更快,期待康柏西普海外III期临床中期数据揭盲,持续看好公司前景。投资要点

   2020Q3单季度财务数据表现靓丽,康柏西普逐月加速放量公司2020Q1-Q3实现收入、净利润和扣非净利润23.48亿(YOY-2.56％)、5.79亿(YOY4.85％)和5.22亿(YOY3.57％),其中Q3实现收入、净利润和扣非净利润9.55亿(YOY7.15％)、2.44亿(YOY15.32％)和2.29亿(YOY21.69％),单季度业绩表现靓丽。Q1-Q3经营活动产生现金流净额为6.23亿(YOY15.91％)其中Q3实现YOY32.38％。

   1)康柏西普收入逐季加速,显示出较好成长性:2020Q1-Q3生物药、化药和中成药板块收入分别为7.65亿(YOY-13.16％)、9.37亿(YOY5.25％)和6.37亿(YOY0.08％),单季度Q3生物药、化药和中成药板块收入分别为3.42亿(YOY6.55％)、3.49亿(YOY5.68％)和2.60亿(YOY8.53％),可以看到三大业务板块在Q3均有不错的表现。Wind医药库样本医院数据显示康柏西普7月和8月收入增速分别为2.25％和8.06％,我们预计9月份增速有可能在10％-15％区间,可以看出康柏西普销售数据逐月加速中。从销售量的角度去推演,我们认为Q3康柏西普整体销售量增速预计会在35％-45％区间,Q3同比和环比数据均显示康柏西普降价24％进入医保后具有较强的成长性。,我们持续看好后续放量。

   2)Q3费用率持续下降带来净利率提升1.82pct,Q4费用率有可能会回升。公司Q3研发费用率和管理费用率分别下降4.22和1.37个百分点带来净利率提升。从历史数据来看Q4有可能为公司费用确认较高的季度,因此我们预计Q4公司整体费用率水平可能会维持较高水平。

   期待康柏西普海外III期临床中期数据揭盲,看好公司海外业务拓展1)康柏西普wAMD适应症海外III期临床中期数据预计在2020Q1公布。根据公司公告,康柏西普海外III期临床已于9月底完成全部受试者的第36周主要终点访视,我们预计2021Q1会公布海外多中心III期临床中期数据,有望验证与阿柏西普头对头非劣性疗效。我们认为,若wAMD适应症海外临床数据在更低注射频次(康柏西普3+Q3M方案vs阿柏西普3+Q2M方案)下能够表现出与阿柏西普非劣效数据,则不仅有利于海外市场放量,也将反过来对国内医生和患者的教育带来正向影响,有望加快康柏西普国内市场进一步放量。2)康柏西普DME、CRVO和BRVO适应症预计最快也将于2021年开展海外多中心临床试验,加速康柏西普海外适应症布局。公司10月26日公告,FDA审核通过了康柏西普在美国分别开展DME、BRVO和CRVO的III期临床试验的特别试验方案评审(SpecialProtocolAssessment),我们预计公司有望在2021年陆续开展DME、BRVO和CRVO三大适应症在海外的临床试验,加速康柏西普在海外市场布局进度,我们看好康柏西普参与国际化竞争时具备成本优势,安全性也已在国内几十万例患者上得到验证,看好国际化布局为公司带来业绩弹性。

   盈利预测及估值我们预计2020-2022年公司EPS为0.86、1.00、1.16元/股,2020年10月26日收盘价对应PE为49倍(2021年42倍PE),给予"买入"评级。

   风险提示政策风险、市场竞争风险、创新药临床进展不及预期或者临床开发失败风险、产品销售不及预期风险。