康弘药业(002773):康柏西普恢复单季度增长,业绩稳健增长符合预期-三季点评

康弘药业10月26日发布2020年三季报:实现收入23.48亿元,同比下滑2.56％,归母净利润5.79亿元,同比增长4.85％,扣非归母净利润5.22亿元,同比增长3.57％。

   公司第三季度实现收入9.55亿元,同比增长7.15％,归母净利润2.44亿元,同比增长15.32％,扣非归母净利润2.29亿元,同比增长21.69％。公司核心产品康柏西普前三季度实现收入7.65亿元,同比下滑13.16％。但第三季度,康柏西普实现收入3.41亿元,同比增长6.24％,已恢复增长。

   公司核心产品康柏西普受到疫情影响较大,第三季度已经恢复正增长,预计Q4增长能够进一步加快。化学药、中成药业务有很强韧性,第三季度增长同样有一定提升。公司三季度业绩维持改善趋势,全年有望实现稳健增长,维持公司"强烈推荐"评级。核心产品康柏西普已恢复正增长,预计改善趋势有望维持。

   康柏西普眼内注射术作为择期手术的一种,临床应用受疫情防控影响较大。随着国内疫情得到有效控制,眼内注射手术的开展逐渐恢复,第三季度收入已经恢复到6％的正增长。考虑到降价因素,第三季度销售量的增长约在40％左右。我们认为,随着医保对康柏西普各个适应症覆盖面的增加,以及疫情负面影响逐渐消除,如果Q4国内疫情仍然维持目前良好态势,康柏西普增长有望进一步加快。康柏西普产品竞争力强,市场渗透率不超过2％,有广阔增长潜力,预计今年收入有望实现与去年大约持平,明年有望实现高速增长。化学药、中成药收入稳健,带量采购将有小幅冲击。

   公司前三季度化学药、中成药分别实现收入9.37亿元和6.37亿元,同比分别增长5.25％和0.08％,第三季度同样呈现恢复趋势,中成药实现由负转正,化学药进一步小幅增长。在第三批国家药品集中带量采购中,公司产品右佐匹克隆降价中标,将在第四季度开始执行。预计对公司化学药业务收入有个位数比例的负面影响,其他产品的增长有望对冲这一产品的下滑,整体影响有限。

   康柏西普海外首个临床III期试验进展顺利,另外三个适应症也同样拿到了临床III期试验的SPA,有望打开海外百亿美元市场,实现长期持续增长。

   康柏西普正在进行的湿性年龄相关性黄斑变性海外临床III期试验已完成全部受试者的第36周主要终点访视,预计将在明年初公布中期数据。糖尿病黄斑水肿(DME)、视网膜分支静脉阻塞(BRVO)所致黄斑水肿病变以及视网膜中央静脉阻塞(CRVO)所致黄斑水肿病变三个适应症的III期临床试验也已经通过了FDA特别试验方案评审,预计将在明年正式启动。海外上市后将打开百亿美金市场,康柏西普国内市场推广和海外市场拓展有望实现长期持续增长。

   盈利预测:我们预计公司2020-2022年实现收入分别为33.73亿、38.92亿、43.89亿,同比分别增长4％、15％、13％,归母净利润分别为8.27亿、10.00亿、11.87亿,同比分别增长15％、21％、19％,2020-2022年EPS分别为0.95元、1.15元、1.36元,对应公司当前股价PE分别为45、37和31倍,维持公司"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:医保控费强度超出预期;竞争格局恶化超出预期;产品研发进展不及预期;新冠肺炎疫情影响超出预期