康弘药业(002773):朗沐销量已逐步恢复至增长,期待海外临床进展-三季报点评

事件:2020年10月26日,公司发布2020年三季报。2020年前三季度实现营业收入23.48亿元,同比下滑2.56％;实现归母净利润5.79亿元,同比增长4.85％;扣非归母净利润5.22亿元,同比增长3.57％。

   考虑降价朗沐销量已逐步恢复至增长,中成药和化药业务企稳。2020年前三季度归母净利润恢复至小幅增长,其中朗沐(生物制品)实现收入7.65亿元,同比下滑13.16％、占收入比重31.75％。考虑去年底新一轮谈判降价25％因素,朗沐销售数量已实现约15％左右的增长,二季度以来实现较好恢复(上半年朗沐收入4.23亿元、同比下降24.51％)。中成药收入6.37亿元,同比增长0.08％、占收入比重26.43％,和上半年收入3.76亿元(-5.4％)相比第三季度持续稳定恢复。化学药收入9.37亿元,同比增长5.25％、占收入比重38.87％,和上半年收入5.88亿元(4.93％+)相比第三季度保持小幅稳定增长。分季度来看,第三季度单季度实现营业收入9.55亿元,同比增长7.15％;实现归母净利润2.44亿元,同比增长15％。

   2020年前三季度期末经营性现金流净额6.23亿元,同比增长15.91％、2020年以来同比首次回正、销售和回款逐步恢复正常。应收账款及票据3.36亿元、占收入比重14％,同比下降5个百分点左右。期末存货2.48亿元、占资产比重3.21％,同比下降1.3个百分点。费用率方面,销售费用11.15亿元(-6.42％),销售费用率47.49％、降低约2个百分点。管理费用2.31亿元(-8.51％)、费用率9.84％、下降约0.6个百分点。研发费用1.57亿元(-16.40％)、费用率6.67％、同比下降约1个百分点。

   朗沐海外新适应症临床审评顺利,全球化进程推进中。朗沐的糖尿病黄斑水肿(DME)、视网膜分支静脉阻塞(BRVO)所致黄斑水肿病变以及视网膜中央静脉阻塞(CRVO)所致黄斑水肿病变的Ⅲ期临床试验的特别试验方案评审(SpecialProtocolAssessment)通过FDA审核,后续新适应症临床试验有望逐步推进,加速朗沐全球化进程。

   盈利预测与投资建议:我们预计公司2020-2022年营业收入分别为35.02亿元、43.17亿元和51.58亿元,同比增长7.50％、23.28％、19.49％;归母净利润分别为8.19、10.25和12.97亿元,同比增长14.08％、25.13％、26.51％,对应EPS分别为0.94、1.17、1.48。2020年朗沐3个适应症进入医保快速放量,美国临床Ⅲ期试验持续推进,维持"增持"评级。

   风险提示:康柏西普推广不达预期的风险;海外临床试验失败的风险;药品降价的风险。