江苏国信(002608):电力金融双升,看好业绩持续改善-中报点评

事件:公司公告2020年中报。2020年上半年实现营业收入97.98亿,同比增加0.31％;实现归母净利润11.77亿,同比减少21.45％,实现扣非净利润11.77亿元,同比增长26.72％,其中二季度单季实现归母净利润7.0亿元,同比增长77.95％,符合预期。

   投资要点:二季度江苏省用电需求超预期反弹,煤价下跌带来业绩快速释放。受疫情影响,江苏省一季度全社会用电量累计下滑13.21％,跌幅居我国用电大省前列。但是进入二季度后,江苏省4、5、6月单月用电增速分别达到0.26％、3.94％和7.33％,反弹速度超过市场预期,尤其6月单月增速超过全国平均水平(6.07％),为近年罕见。用电需求强劲复苏带动公司营收反弹,二季度单季营收增速达到8.51％,为公司借壳上市以来新高。从成本端来看,我国二季度煤价呈深"V"走势且整体处于下行通道,下水煤跌幅尤为显著,公司受益充分。在发电量强劲反弹、煤价大幅下行的盈利要素组合下,公司上半年电力业务毛利率达15.65％,同比提升4.80个百分点。

   信托业务大力发展主动管理,扣非投资收益稳步增长。公司旗下江苏信托2019年以来持续扩大主动管理规模。截至2020年6月底存续主动管理类信托规模1904.24亿元,占比45％,较年初增加850.61亿元,增长80.73％。从投资收益上看,公司2020年上半年实现投资收益7.57亿元,去年同期投资收益为13.27亿元,但是其中包含利安人寿转为权益法计量获得一次性资产重估收益9.20亿元,扣除该部分影响后去年同期投资收益为4.07亿元,今年增幅超过80％。值得注意的是,利安人寿今年上半年贡献投资收益1305万元,顺利实现扭亏为盈。从长期战略价值看,由于保险公司资金在成本、稳定性方面均具有优势,在公司持续扩大主动管理规模背景下,信保联合值得期待。

   江苏省煤价、电价趋势全面利好火电公司,看好公司盈利持续修复。站在当前时点,我们认为整个火电板块迎来盈利要素改善周期,我们总结公司优势主要包括1)煤价:公司机组沿海沿江占比较高,可充分受益于港口下水煤下行周期;2)电价:江苏省火电市场化比例已接近100％,全国范围内进一步推进电力市场化对公司影响极为有限,同时受益于产业结构相对高端,省内企业对电价的承受能力也更强,因此公司电价下行风险低于全国平均水平,待供需宽松缓解以及经济企稳后,电价也有望率先迎来反弹。3)外来电冲击较轻:江苏省今年上半年累计外来电同比减少2.76％,绝对量处于全国第一梯队但增速较低。江苏省现有已投运特高压投产时间相对较早,负荷整体处于较高水平,未来三年主要增量为白鹤滩800万千瓦,预计年送电量400亿千瓦时。目前江苏省年用电量在6000亿量级,考虑到当前用电增速快速反弹,我们判断江苏省本地机组受外来电进一步冲击相对有限,加之在建火电机组规模大幅减少,未来利用小时数有望逐步企稳。

   盈利预测与评级:中报符合预期,我们维持公司2020-2022年归母净利润预测分别为30.43、34.37、37.65亿元,当前股价对应PE分别为9、8、7倍,维持"增持"评级。