豆神教育(300010):春耕秋实,静待大语文开花结果-2020年中报点评

受疫情影响,2020H1归母业绩同比下滑342％2020H1,公司营收7.13亿元/-21％,归母业绩亏损9472万元/-342％,扣非业绩亏损1.07亿元/-387％,EPS为-0.11元。Q2单季,营收5.81亿元/+34％,归母业绩4538万元/+329％,扣非归母业绩3304万元,同比增长269％,疫情影响下经营有所承压。

   大语文招生数据亮眼,升学服务承压,智慧教育H2有望企稳2020H1各板块经营数据:1)大语文业务营收1.82亿元/+27％,但归母业绩为2419万元,净利率仅为13％低于预期,主要系低价培优课程占比提升以及教师储备增加所致。但同期报名、就读人次分别同增71％、127％,招生数据表现靓丽,未来低价课学生若顺利转为正价学生,下半年大语文收入将具有强有力支撑!2)升学服务实现营收2342万元,/-74％,业绩亏损2549万元,停课叠加出国留学受阻整体承压。3)智慧教育业务实现营收2.01亿元/-41％,业绩亏损2758万元,略好于预期。目前康邦科技在手订单充足,下半年公司业务有望企稳。4)其他传统业务亏损约6500万。2020H1毛利率同降7.5pct,系升学服务与其他低毛利率业务占比提升所致。期间费用率同增13.0pct,其中/管理/研发/财务费率分别增7.7/4.3/2.0pct,销售费率微降0.97pct。

   北京K12教培机构逐步复课,战投标准再趋严、定增节奏延缓8月中旬起,北京市学科类校外培训机构可向审批机关书面申请,经批准后恢复线下课程,北京这个重点布局区域的放开,公司下半年业务经营将步入正轨。近期监管部门对战略投资者认定标准再度收紧,故公司定增节奏短期又有延缓,但灵魂人物窦昕仍明确参与本次定增,且公司与监管部门积极沟通中,后续需紧密跟踪定增方案的推进步伐。

   风险提示:定增进度延缓、传统业务剥离缓慢、商誉减值等风险。

   建议关注低价生源转化以及定增事宜,维持"买入"评级。疫情影响下调公司20-22年EPS至-0.07/0.35/0.47元(前值为-0.05/0.53/0.67元),对应21-22年估值为55/41x,短期建议关注低价课生源转正价课情况以及定增事宜,维持"买入"评级。