开山股份(300257):地热发电及海外业务驱动高增长,上调2020年业绩至2.5亿-更新报告

本报告导读:基于SMGP一期及海外子公司业绩贡献,上调2020-21年业绩至2.5亿、3.4亿,上调目标价至13.05元,上调评级至增持。

   投资要点:[结论:2019年营收、利润26.3/1.5亿,增长0.8％/24.2％,20Q1营收、利润5.6/0.3亿,下滑14.9％/7.3％,符合预期。基于SMGP一期贡献及海外增长,上调2020-21年EPS至0.29(+0.12)、0.4(+0.19)元,新增2022年EPS0.51元,考虑业绩高增长及地热稳定性,基于通用设备估值并给予溢价,给予2020年45倍PE,目标价13.05元,上调评级至增持。

   螺杆机毛利率提升,欧美子公司经营持续改善。2019年螺杆机营收20.4亿,增长1.4％,毛利率29.3％(+1.5pct)。国内收入19.1亿,下滑9％,毛利率27.2％(+2.7pct);海外营收7.2亿,增长49％,毛利率33.5％(+1.5pct)。

   海外营收大幅增长主因奥地利子公司LMF营收4.7亿,增长40％,大幅扭亏;随着美国子公司KCA业务量提升,预计2020年盈利将大幅改善。

   SMGP一期增厚业绩,定增投入二期建设。2019年9月28日,SMGP(公司持股85.5％)一期45MW实现COD,截至2019年底,售电收入687万$;20Q1SMGP售电收入707万$,盈利314万$;预计2020年发电收入3059万$,净利润1487万$,增厚归母利润0.9亿￥。2020年3月公司拟向控股股东定增募资15亿￥,其中10.5亿用于建设SMGP二期45MW(预计总投资额33亿￥),有望在2021年起贡献。

   3月起发货基本正常,预计国内设备销售保持平稳。20Q1售电收入基本稳定,3月起设备发货基本正常,且口罩无纺布预计带动相关空压机需求,全年看预计国内设备需求保持平稳。

   风险提示:海外疫情蔓延影响海外设备需求,后续地热COD进度推迟