江西铜业(600362):业绩符合预期,行业底部彰显抗风险能力-2020年一季报点评

受铜等主营产品价格大跌对毛利率和存货价值的影响,公司一季度扣非归母净利润由正转负。在套期保值的对冲下,公司整体维持盈利。受铜价影响,公司估值进入历史底部区间,在铜价预计逐步反弹的大背景下,极具配置价值。我们给予公司2020年1.1倍的PB估值,维持目标价格17.05元/股和"买入"评级。

   2020年一季度公司实现归母净利润1.6亿元,同比下降78.4％。2020年Q1公司实现营业收入562.06亿元,同比+15.04％;经营性净现金流4.58亿元,同比-38.44％。实现归母净利润1.6亿元,同比-78.41％,实现归母扣非净利润-4.74亿元,同比-156.15％,加权平均净资产收益率0.32％,同比减少1.16pct。在疫情负面影响和商品价格大跌的背景下,一季度业绩符合预期。

   总体看影响公司业绩的主要因素有:1)2020年Q1LME铜现货均价5637美元/吨,同比下降578美元/吨,下降9.3％,受此影响公司一季度毛利润10.3亿元,同比/环比下降51.1％/59.1％;2)截至3月31日,铜现货价格3.93万元/吨,比年初下降0.98万元,受此影响公司一季度计提存货跌价准备合计8.04亿元;3)投资收益13.03亿元,同比增加12.90亿元,主要是套期保值业务盈亏所致,其中套保部分计入非经常性损益,有效抵减了主营产品价格下跌对公司盈利的影响;4)财务费用2.89亿元,同比增加2.3亿元,主要受恒邦股份并表和融资规模同比增加的影响。

   产业布局更趋完善,稳步迈向倍增目标。广州铜材二期35万吨/年铜杆线项目投产,江铜耶兹铜箔1.5万吨生产线和江铜华北22万吨铜杆项目逐步开启,公司铜加工产量进入快速释放期,增强公司抵御铜价波动的风险,形成冶炼和加工产能的匹配。公司计划2020年生产阴极铜/铜加工产品165/163万吨,生产黄金/白银77吨/1025吨,稳健迈向"三年倍增"目标。

   风险因素:铜价持续低位,黄金价格波动风险,项目投产进度不及预期。

   投资建议:公司作为国内铜行业龙头,规模优势保障风险抵御能力,随着产量持续增长叠加铜价底部反弹的预期,公司盈利能力改善可期。我们维持公司2020-2022年归母净利润预测为16.2/26.1/33.2亿元,对应EPS预测分别为0.47/0.75/0.96元;目前股价12.54,对应2020/21/22年PE为26.9/16.7/13.2倍;目前公司估值水平PB处于5年低值,给予公司2020年1.1倍PB估值,维持公司目标价格17.05元/股,维持"买入"评级。