江西铜业(600362):短期业绩下滑不改长期增长预期-年报点评报告

事项:公司发布2019年年报及2020年一季报,2019年公司实现营收2403.60亿元,同增11.64％;归母净利润24.66亿元,同增0.77％;EPS0.71元/股。2020年一季度实现营收562.06亿元,同增15.04％;归母净利润1.60亿元,同减78.41％。

   贵金属量价齐升,成为新的增长点2019年公司阴极铜销量131.79万吨,同增9.58％;黄金销量50.82吨,同增79.27％;白银销量872.53吨,同增115.15％;硫酸474.12万吨,同增24.48％;

   铜加工112.91万吨,同增28.25％。主要产品销量持续增长,特别是贵金属业务在金价上涨15.33％、白银上涨7.95％的背景下迎来量价齐升,贵金属毛利15.68亿元,同增646.67％,成为公司除铜业务外另一个业绩增长点。

   价格下跌及存货减值造成20年一季度业绩下滑20年一季度受疫情影响,铜价同比下滑7.72％,冶炼副产硫酸同比下滑79.80％,造成公司毛利同比下滑45.87％至10.30亿元。同时价格下跌造成存货跌价损失8.04亿元,造成一季度归母净利润同比下滑78.41％。但随着疫情的恢复,价格开始反弹,截止4月28日,铜、硫酸价格较3月31日分别上涨7.59％和22.22％,公司盈利有望回升、存货跌价亦有望冲回。

   境内外并购稳步推进,产业布局更趋完善在境内,收购恒邦股份29.99％股权,公司自此迈入"双上市平台时代";摘牌烟台国兴公司65％股权,投资建设18万吨/年阴极铜产能。在境外,收购加拿大第一量子公司18.015％的股份,成为其第一大股东,海外投资实现里程碑式突破,第一量子在赞比亚、巴拿马、秘鲁等8个国家拥有9个铜矿开发项目,合计权益铜资源量为4,590万吨。此外,在澳大利亚、赞比亚还拥有2个大型镍矿资源,总资源量为238万吨;完成哈萨克斯坦钨矿项目收购,投产后将成为全球产能最大的钨矿山,产业布局更趋完善。

   疫情恢复后,铜价有望反转2020年公司计划生产阴极铜165万吨、黄金77吨、白银1025吨、硫酸478.8万吨、铜精矿含铜20.75万吨、铜杆线及其他铜加工产品163万吨,主要产品产量持续增长,目前疫情最坏的阶段或已过去,待疫情恢复后,铜价有望反转,公司业绩有望持续提升

   盈利预测及评级:因疫情因素铜价出现一定程度的下跌,拖累公司业绩,下调公司2020-2022年归母净利润分别为20.00亿元、26.00亿元和31.00亿元(前值20-21年为33.96和36.88亿元),对应4月28日收盘价P/E分别为22X、17X和14X,维持"买入"评级。

   风险提示:铜价大幅下跌风险,副产品硫酸价格下跌的风险,国内外并购进展不及预期的风险。