北大荒(600598):经营节奏变化令单季业绩向好-一季点评

1Q20业绩同比+38％,业绩符合预期北大荒公布1Q20业绩:收入6.19亿元,同比+8.1％;归母净利3.75亿元,同比+38.0％,业绩符合预期。我们判断1Q20业绩增长主要因经营节奏的变化,土地承包收入同比确认加快,且新冠疫情下部分土地承包业务相关的成本延迟支付。1)1Q19公司土地承包合同签订进度较慢,令1Q19土地承包收入相对较低。我们判断本年因种植户的收益预期提高,公司土地承包合同签订进度较去年加快,我们估算1Q20土地承包业务收入同比约+10％,占营收约85％;2)新冠疫情令部分土地承包业务相关成本延迟发生,这令1Q20公司营业成本同比-17.7％,公司1Q20综合毛利率因此同比+9.4ppt至69.9％。

   发展趋势主业稳健,基本面潜在受益于粮价上涨预期:1)本年农产品基本面改善,其中玉米饲用需求提升,利好玉米价格上行,同时本年小麦、水稻的国储收购价止跌企稳。此外,本年我国草地贪夜蛾存在重度发生可能,或负面影响本年粮食产量;非洲蝗灾令印巴地区部分粮食减产,或抬升全球部分农产品(如小麦、棉花)价格;近期海外新冠疫情背景下,部分农产品全球贸易也受到一定影响。整体看,我们认为虫灾及疫情为农产品基本面带来不确定性,提高国内外农产品的价格上行风险。2)公司以土地租金为主要收入,并非农产品销售,其租金收入也相对稳定。但市场对种植产业链关注提高,可提升公司投资情绪;如未来粮价上涨,或推动公司在其后提高土地租金,并利好业绩表现。业务结构优化,土地改革利好发展:短期看,随公司剥离旗下房地产等业务,我们判断公司有望逐步减亏降负,提升盈利能力;长期看,土地改革政策持续深化,土地承包关系有望保持稳定,公司拥有千万亩土地资源,我们认为其耕地价值有长期提升空间。

   盈利预测与估值股价对应2020/21年25/21倍市盈率。我们维持2020/21年归母净利预测11.17/13.06亿元不变,考虑种植产业链关注提高,公司投资情绪提升或拉升估值中枢,上调目标价6％至18.5元,对应2020/21年29/25倍市盈率,+18％空间。维持跑赢行业评级。

   风险资产减值风险;自然灾害风险;各项改革进度低于预期