雪迪龙(002658):费用拖累业绩,静待需求释放-2019年报点评

政府和工业端需求放缓,费用拖累业绩公司19年实现营收12.43亿元,同比-3.53％,实现归属净利润1.38亿元,同比-19.00％。同时公司预告,一季度预计亏损0.28-0.35亿元。19年政府端监测设备需求受政府开支影响有所放缓,而工业端需求也没有显著增长,部分项目收入未确认影响营收,而费用的增长拖累了公司利润。公司销售费用率增加1.8pct至15.77％;管理费用率(包含研发投入)提升1.62pct到17.06％;期间费用率提升2.88pct到32.37％。

   经营稳健,现金充足,经营性现金流增长较快公司加强了回款,同时在成本支出中增加了票据,使得公司经营活动产生的现金流量净额同比+83.22％到2.54亿元。期末在手货币现金13.75亿元,流动比率和速动比率分别为6.32、4.99,显示公司现金管控仍十分出色。公司资产负债率提升至30％,仍处在同行业较低水平。

   监测业务放缓,毛利率提升公司环境监测业务19年实现营收5.81亿元,同比-14.73％;利率提升6.02pct到46.03％。气体分析仪及备件业务实现营收1.91亿元,同比-13.22％;业务毛利率提升5.29pct到57.84％。系统改造及运维业务实现营收2.04亿元,同比-4.20％;毛利率提升4.55pct到55.15％毛利率提升的原因主要由于自身研发的产品占比的提升。而工程业务实现营收1.74亿元,同比+117.47％。毛利率降低25.53pct到10.75％公司19年新签监测设备订单超15亿元,基本与18年持平。

   盈利预测与评级疫情对于公司一季度生产和上半年需求产生不利影响。目前公司生产基本恢复,预计疫情影响全年约20％左右的收入。今年十三五收官年份,行业需求仍较旺盛,特别是垃圾焚烧、水质和voc行业监测下半年有望释放。我们根据今年一季度的情况,下调公司20-22年净利润分别到1.63/1.96/2.32亿元,20-21年分别下调46％/30％,对应目前估值约24/20/16倍,维持买入评级。

   风险提示政策推进不及预期,项目回款不良