恒邦股份(002237):财务费用和公允价值变动拖累业绩

公司19年业绩符合此前预期,基于未来成长性维持增持评级公司2019年实现营业收入285.36亿元,同比增长34.60％;实现归母净利润3.06亿元,同比下降24.70％;实现扣非后归母净利润3.99亿元,同比增长4.89％。四季度归母净利润为0.52亿元,同比下降26.96％,环比下降51.85％。公司业绩基本符合我们预期,我们预计2020-22年公司归母净利润为4.62/5.32/6.05亿元,维持增持评级。

   黄金毛利润随金价升高,但财务费用和公允价值变动拖累净利润19年国内黄金均价为312.7元/克,同比增加41.6元/克,受益于金价上涨,公司毛利润达到15.76亿元,同比增加0.88亿元。但一方面公司19年融资额和融资成本上升,保证金规模和存款利率下降,财务费用达到3.50亿元,同比大幅增加0.92亿元;另一方面公司19年出现商品期货持仓浮动亏损和黄金租赁业务公允价值浮动亏损,公允价值变动收益为-1.47亿元,因此导致公司归母净利润同比下降。此外公司19年非经常性损益为-0.94亿元,其中正常经营业务之外的套期保值合约亏损1.01亿元。

   铜产品毛利润亏损,未来产品附加值有望提高19年公司生产黄金41.89吨,同比增加10.41％;生产白银611.17吨,同比增加13.23％;生产电解铜11.86万吨,同比减少8.43％。分产品来看,公司电解铜毛利为-0.67亿元,或由于铜价19年整体呈下跌走势,存货成本较高所致。19年公司在小金属、稀贵金属提纯及深加工等领域取得一定进展,并开始了在半导体材料等高纯金属新材料领域的布局。未来公司产品附加值有望提升,19年公司投资3.4亿元的高纯新材料的研制及产业化项目已开工建设,预计2020年底将产出高纯产品。

   江铜入股提供强力支持,拟进行非公开发行改善公司负债结构19年江西铜业通过协议转让以29.76亿元收购了公司29.99％的股份。交易完成后江西铜业成为了公司的控股股东,并将公司作为集团黄金板块发展平台。江西铜业表示将努力解决与公司的同业竞争问题,包括但不限于将符合条件的优质资产、业务优先注入公司。公司今年2月公告,拟以11.61元/股的价格非公开发行,募集不超过31.70亿元资金用于偿还借款和补充流动资金。发行对象为江西铜业、员工持股计划等18名特定发行对象。我们认为公司若成功非公开发行,有助于降低费用并释放业绩,也有助于绑定控股股东和管理层,有利于优化公司治理结构。

   业绩有望稳健增长,维持增持评级公司业绩基本符合我们预期,我们预计公司20-22年归母净利润为4.62/5.32/6.05亿元,20-21年预测较之前基本不变。参考可比公司2020年平均24.10倍的PE一致预期估值,考虑到公司未来矿山和冶炼产能有望逐步放量,我们给予公司2020年25-27倍PE估值,目标价12.75-13.77元,维持增持评级。

   风险提示:金属价格下跌、公司生产不达预期、成本大幅上升等。