正海生物(300653):税率调整影响业绩,脑膜收入稳增长-中报点评

#核心观点：

   1、1H25公司收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为1.88/0.46/0.40亿元，同比-5.1%/-45.6%/-46.8%，业绩承压主因增值税税率调整（3%→13%）及消费医疗需求恢复缓慢。

   2、口腔修复膜收入0.77亿元（同比-19.4%），毛利率85.98%（同比-1.63pct），受手术量增长放缓及竞争加剧影响。

   3、脑膜产品收入0.80亿元（同比+5.9%），毛利率88.84%（同比-3.04pct），集采中标后市占率提升。

   4、活性生物骨等新产品持续拓展，口腔修复膜新适应症获批，钙硅生物陶瓷骨修复材料处于注册发补阶段。

   5、1H25销售费用率37.89%（同比+12.01pct），毛利率83.92%（同比-2.81pct），主因市场竞争及集采影响。

  

   #盈利预测与评级：

   预测2025-2027年归母净利润1.17/1.30/1.44亿元（同比-13.0%/+11.4%/+10.6%），EPS 0.65/0.72/0.80元。给予25年39x PE（行业均值39x），目标价25.38元，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：

   新产品进度不如预期；集采产品放量低于预期。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。