长城汽车(601633):出口+高端带动单车利润翻倍,智能化焕新成长-2024年年报业绩点评

# 核心观点

   事件:公司发布2024年年度报告,全年公司实现营业收入2021.95亿元,同

  比16.7％,实现归母净利润126.92亿元,同比+80.8％,实现扣非归母净利润.

  97.35亿元,同比+101.4％,EPS为1.49元。2024年Q4,公司实现营业收入

  599.41亿元,同比+11.6％,环比+17.9％,实现归母净利润22.64亿元,同比

  +11.7％,环比-32.4％,实现扣非归母净利润13.62亿元,同比+32.7％,环比

  -50.0％。

   出口与高端品牌坦克销量高增推动产品价利齐升,单车扣非净利润翻倍增

  长:2024年公司销量同比增长0.2％至123.33万辆,其中出口销量同比增长

  43.4％至45.31万辆,占比同比提升11.1pct至36.7％,高端品牌坦克销量同

  比增长42.1％至23.10万辆,占比同比提升5.5pct至18.7％,合力推动公司

  单车平均收入同比增长16.5％至16.39万元,其中出口单车平均收入同比增

  长4.9％至18.28万元,国内单车平均收入同比增长18.5％至15.30万元。盈

  利能力方面,2024年公司调整后毛利率同比提升1.4pct至19.5％,主要得益

  于盈利能力更强的高端品牌销量占比提升,2024年国内市场毛利率同比提升

  4.4pct,国外市场毛利率同比降低7.3pct,主要受公司向海外新市场开拓影

  响。费用率方面,2024年公司研发费用率/销售费用率/管理费用率/财务费用

  率分别为4.6％/3.9％/2.4％/0.1％,同比分别-0.1pct/-0.3pct/-

  0.4pct/+0.1pct,收入规模扩大带来费用率的有效分摊。受益于单车均价提升、

  毛利率增长、费用率分摊,2024年公司单车扣非归母净利润同比翻倍增长至

  0.79万元,盈利能力大幅提升。

   完备电混技术助力产品谱系扩张,驱动新能源转型加速:公司混动智能四

  驱Hi4技术家族目前包括第二代智能四驱电混架构Hi4、泛越野超级电混架

  构Hi4Z、越野超级混动架构Hi4-T以及新发布的重卡超级混动架构Hi4-G,

  持续迭代且覆盖全面的电混技术架构对公司新能源转型形成重要的技术底座

  支撑,目前公司已基于Hi4家族打造了包括枭龙MAX、猛龙、蓝山、坦克系

  列等多款旗舰车型,推动公司新能源转型。2024年公司新能源车销量同比增

  长22.8％至32.18万辆、占比同比提升4.8pct至26.1％、其中04单季新能

  源车销量占比达到29.1％,2024年以来逐季提升。2025年,公司将继续基于

  Hi4技术家族发布哈弗H7、坦克400Hi4-Z、坦克700Hi4-Z等多款新车,有

  望驱动公司新能源转型进入加速期,助力公司向新能源时代主机厂龙头成长。

   "车位到车位"首秀表现亮眼,智能化水平有望进入行业第一梯队,全面

  提升产品综合竞争力,为销量增长注入新动能:2025年2月26日公司董事

  长魏建军在新款高山上直播试驾"车位到车位"功能,全程46公里无断点,

  完成从地下3层停车场自动泊出至终点闹市地面停车场泊入,实现停车场、内

  部路、城区路、快速路全路段连接,高端智驾表现亮眼。公司于2024年8月

  上市的蓝山智驾版实现城市无图NOA功能的量产,智驾水平快速提升,更高

  阶的"车位到车位"功能有望助力公司进入智驾行业第一梯队,出色的智能化

  能力有望赋能公司全系产品,实现产品综合市场竞争力的全面提升,为公司销

  量增长注入新动能。

   # 盈利预测与评级

   2025年1-2月,公司出口销量同比增长3.7％至5.91万辆,占比

  同比提升4.7pct至37.2％,WEY牌接力坦克成为高端品牌销量增长新动能,

  1-2月销量同比增长44.2％至0.87万辆,占比同比提升2.0pct至5.4％,出

  口与高端品牌销量占比增长态势延续下公司单车平均收入有望稳中有升。预

  计2025年-2027年公司将分别实现营业收入2554.65亿元、2902.67亿元、

  3227.16亿元,实现归母净利润150.02亿元、169.23亿元、187.31亿元,

  摊薄EPS分别为1.75元、1.98元、2.19元,对应PE分别为15.08倍、13.37

  倍、12.08倍,维持"推荐"评级。

   # 风险提示

   产品销量不及预期的风险;智能化技术研发不及预期的风险;市

  场竞争加剧的风险。